剔除关联交易后，服装代工厂盛泰集团还剩些啥？

很多人不知道，在品牌众多、巨头林立的中国鞋服行业，此前多年市值最高的是一家代工企业。

申洲国际专门给一线运动品牌阿迪达斯、耐克、彪马等企业做代工，盈利能力远超中国第一鞋服品牌安踏，市值常年稳居千亿，直到近年才被疯狂并购的安踏超越。

有申洲国际珠玉在前，盛泰集团在A股介绍起自己来，也多了几分底气。

近日，给拉夫劳伦、CK、阿玛尼、博柏利等国际高端品牌代工的盛泰集团，披露IPO招股书，准备在上交所上市。

不过，公司与股东雅戈尔、伊藤忠商事（优衣库关联方）存在大量关联交易，关联交易金额一度接近公司营业收入的两成，以及公司与雅戈尔的复杂关系，将成为公司IPO之路上最大的拦路虎。

A股服装代工老大

几乎每个行业都有"鄙视链"，品牌商盖过了代工商，直营店看不起加盟店，高端品牌看轻大众品牌……

在鞋服行业，品牌商星光灿烂，代工厂和面料商，往往无人知晓。

但是，做企业，能持续稳定地盈利，不就行了吗？资本市场一直遵循着这样的评价标准。

在港股上市的申洲国际（02313.HK），长期为阿迪达斯、耐克、彪马等一线运动品牌代工，2019年收入超220亿元、净利润超50亿元，市值常年稳居千亿，此前多年排名行业第一。

李宁（02331.HK）、雅戈尔、海澜之家品牌虽大，但在申洲国际面前，都是小弟。

直到近年安踏（02020.HK）连续收购斐乐、始祖鸟等海外鞋服品牌，终于在规模和市值上反超申洲国际。

近日，另一位服装代工巨头浙江盛泰服装集团股份有限公司（简称"盛泰集团"）披露IPO招股书，准备在上交所上市。

盛泰集团主要产品为面料和成衣，其中尤以中高端面料生产为公司一大竞争优势。

公司的客户主要为国内外中高端品牌，包括拉夫劳伦、优衣库（UNIQLO）、拉科斯特（Lacoste鳄鱼牌）、卡文克莱（CalvinKlein）、汤米希尔费格（TommyHilfiger）、雅戈尔、斐乐（FILA）、雨果博斯（HugoBoss）、李宁、阿玛尼（Armani）、博柏利（Burberry）等。

2017年-2018年，公司连续进入中国棉纺织行业协会"中国棉纺织行业竞争力百强企业"前二十强名单，2019年在棉纺织行业营业收入排名前二十五强。

2017年-2019年，盛泰集团营业收入分别为46.20亿元、52.90亿元、55.70亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.35亿元、2.69亿元。

上市之后，盛泰集团将成为A股最大的服装代工企业。

报告期内，公司净利率从2.64%上升到4.83%，盈利能力提升的首要原因是毛利率的提升，2017年-2019年分别为18.52%、19.13%和19.91%。

另外，公司近年控制整体费用效果明显。报告期内，公司期间费用率分别为13.82%、13.06%、13.37%。

值得一提的是，盛泰集团近年出现减员情况，2017年-2019年员工总数分别为31529人、31389人、27694人。而公司同期付出的薪酬总额分别为9.92亿元、11.32亿元、12.19亿元。算下来，公司2019年员工平均薪酬为4.40万元，比2017年高出了4成。

受制于业务模式，公司存货及应收款处于较高水平。截至2019年底，公司存货账面9.57亿元，应收账款账面价值7.07亿元，分别占总资产的19.73%、14.57%。

关联交易错综复杂

盛泰集团前身嵊州雅戈尔色织科技有限公司2007年5月成立于浙江嵊州，后逐渐将业务拓展至湖南、安徽、重庆、越南及柬埔寨等地，成为纺织服装全产业链跨国企业。

成立时，雅戈尔为大股东、主要发起人，其他股东包括日清纺、伊藤忠商事、宁波盛泰等。后日清纺退出，宁波盛泰成为第一大股东，伊藤忠商事、雅戈尔集团分列第二和第三大股东。

雅戈尔以纺织服装为主业，目前已经业务拓展至房地产开发、金融投资等领域。伊藤忠商事大家可能不太熟悉，该公司是优衣库的关联方。

2007年共同发起成立盛泰集团之后，公司股权在雅戈尔、宁波盛泰、伊藤忠之间反复互相转让，过程眼花缭乱，有点让人看不懂。

伊藤忠商事、雅戈尔集团不仅是公司的股东，也与公司有着庞大的关联交易。

盛泰集团的业务存在对大客户的重大依赖，2017年-2019年，公司前五大最终客户占公司营业收入的比重为53.91%、53.20%和54.86%。

这其中，就包括伊藤忠商事。2017年-2019年，公司向伊藤忠商事及其关联方（包括优衣库）的销售金额分别为8.50亿元、9.59亿元、7.41亿元，占当年营业收入的比例分别为18.41%、18.13%、13.31%。

雅戈尔不仅是公司的大客户，也是公司的大供应商。2017年，雅戈尔位列公司第五大客户，销售金额1.76亿元，占当年营业收入的3.81%。此后未出现在前五大客户名单。

2017年-2018年，雅戈尔是公司的第二大客户，第一大客户联盛纺织为实际控制人的附属公司。后公司收购联盛纺织后，2019年雅戈尔直接升格为第一大客户。

报告期内，公司分别向雅戈尔采购1.99亿元、2.09亿元、2.14亿元，占当年营业陈本的比例分别为5.28%、4.88%、4.80%。