上清所要推送债券持有人名册了…

最近债券市场新闻不断，但作为DCM从业人员，这个消息的出台还是让我心头一紧，细思恐极。

根据该服务协议，发行人开通定期推送服务后，上海清算所将按照月度、季度或年度的频率向发行人定期推送债券持有人名册。

站在债券市场发展角度，还是要给这个新闻点赞的，迈出了和国际债券市场接轨的重要一步。中国银行间债券市场存在一个问题，如果不是需要召开持有人会议，发行人都不知道到底是谁持有了自己发行的债券。

这个在逻辑上就说不通，作为与发行人利益关系更加紧密，且更容易滋生内幕交易等问题的上市公司股东名册，A股上市公司都能拿到。但是发行人却无法拿到只收取固定利息，与发行人利益相关度更低的债券投资人名录。

在和欧洲地区的真熊猫发行人交流时，发现欧盟有些国家的工商法里面甚至规定，发行人必须要知道自己债券持有人的明细。因为这个法规的存在，而目前银行间市场无法满足披露的要求，导致部分欧盟国家发行人不能来到中国银行间市场发行熊猫债。

而美国这边则是更进一步，要求投资人投资于美国企业发行的债券所产生的利息，需要向美国税务局交税。但我国现行的金融基础设施制度下，无论是美国企业还是美国税务局，都无法得知到底谁持有美国企业发行的债券。不知道谁持有债券，就没办法征税；无法征税，就违背了现行法律制度。

所以美国作为当今世界第一大经济体，拥有世界上债券融资最为活跃的企业，且美资企业在中国有如此深厚的经济存在（苹果、耐克、埃克森美孚等等美国企业），居然目前美国企业人民币熊猫债的发行量居然还是0。并不是美资企业在华没有人民币融资需求，而是制度不允许。

上清所愿意将持有人名册和发行人定期共享，为未来中国债券市场进一步对外开放，推动人民币国际化和熊猫债的发债都大有益处。

但是回到国内视角，站在主承的角度看，日子是更为艰难了。

首先是发行结果更为透明了。

我们知道，现在债券承销与投资被高度绑定在一起。但是作为主承的银行和券商，因为有业务防火墙的存在，投资部门与承销部门往往是分开的。

这就使得承销部门在发行人那边夸下的投资海口，等到真正发行时，投资部门未必买单。但是由于簿记过程发行人是看不见的，在市场认购较为踊跃的情况下，主承可以将市场化发行的量称为自己的投资量，发行人最后也没办法去验证主承承诺的投资额究竟有没有实现。

而当上清所定期推送债券持有人名册后，主承这点小伎俩也就无处藏身了。

其次是发行人比主承更懂投资人了。

此外，目前银行间市场信用债的发行采用的是主承销商—承销团员—投资人的三级体制。主承销商收到的订单都显示为来自承销团员，而承销团员背后的真正投资人主承往往不得而知。中世纪欧洲有句谚语，“附庸的附庸不是我的附庸”。放在银行间市场，主承可以说“投资人（承销团员）的投资人不是我的投资人”

在能拿到投资人名录的情况下，未来发行人大概率要比主承更了解自己的投资人，承销商的发行定价角色将被弱化，这也将进一步压低本已就地板价的承销费（发行都是我自己干的，你们主承还好意思收多高的承销费？）

最后是对DCM从业人员的要求更高了。

在这种情况下，未来主承的核心竞争力，将从单券发行转为对市场和发行窗口的研判，一级市场从业人员必须要高端关注二级市场的变化，除了传统的投行技能，还得多向投资人和卖方研究员学习，才能在对外开放大浪潮中锻炼出行业立足的真本领。